從全球最大再生能源公司到宣布破產，SunEdison 發生什麼事？

2016 年 04 月 26 日

人物Ｘ趨勢

美國再生能源公司 SunEdison曾是華爾街吹捧的綠能產業寵兒。去年六月執行長查提拉（Ahmad Chatila）還提出「公司市值上看 3500 億美元，將與 Apple 或 Google 相提並論」的願景。

然後在短短九個月後，SunEdison 的股價蒸發 99%，市值從 100 億美元跌到 1.17 億美元。該公司在 4 月 15 日提交的文件顯示，截至去年 9 月 30 日止，公司已負債 120 億美元，也正在和一胎與二胎放款者（first and second-lien lenders）協商破產保護企業融資（DIP）事宜。

4 月 21 日，SunEdison 正式向紐約法庭申請破產，希望藉此結清資產負債、調整組織。SunEdison 旗下兩家 yieldco 子公司並不在破產行列，對外表示目前經營資金足夠，且資產將不會用於償還 SunEdison 的債權人。

究竟這家曾引領世界的再生能源公司是如何發展至巔峰？又為何會跌至谷底？

從半導體廠商華麗轉身為再生能源公司

1959 年創立的電子晶圓公司 SunEdison 從生產矽晶圓起家，2006 年跨入太陽能產業，從供應太陽能矽晶片給太陽能發電廠，一路發展到研發、營運和安裝一手包辦的太陽能系統供應商，還多角化經營風能發電業務。

抓緊亞洲太陽能的強勁需求，SunEdison 登上世界上最大再生能源系統商的寶座，還因分割出兩家 Yieldco 模式子公司 TerraForm Power 和 TerraForm Global，帶動股價狂飆。

（YieldCo 模式指的是營運者把太陽能電廠的售電收入合約，轉換成預期會產生現金流的長期理財商品賣出，因為利率很優惠而受到市場投資人歡迎。）

再生能源界新星為何失去投資人的信任？

財務疏失疑雲：SunEdison 以內部調查財務是否疏失為名，兩度推延 2015 年財報公布，美國司法部與證管會（SEC）也加入調查行列，引發外界猜測是否有公司舞弊或挪用公款的狀況。不過 SunEdison 近期公布調查結果，指出：「公司財務史上沒有任何明顯的錯報，也沒有找到舞弊或惡意管理的實質證據。」未來只需要加強內部控管即可。

過度舉債來擴張規模：SunEdison 讓 YieldCo 子公司以股票公開籌資，向自己購買電廠，再以換來的資金併購更多能源公司，取得再生能源、風力與住家太陽能等各種領域的開發案。買的公司越多， SunEdison 的版圖和規模也越大，但需要的營運資金隨之暴增，不斷借錢併購的結果，就是債台高築。

低估了投資人的疑慮：壓死駱駝的最後一根稻草，可說是 SunEdison 收購家用屋頂型太陽能系統商 Vivint Solar 處理失當。

主力經營公用太陽能發電廠的 SunEdison 於 2015 年 6 月想讓子公司花 19 億美元收購 Vivint Solar 資產和開發案，引發部分股東不滿，認為此舉不但增加債務，家用太陽能開發案風險太高且會偏離原本的核心業務。

股東對家用太陽能系統有疑慮導致股價鬆動的事情，也曾發生在 NRG 能源公司上，但 NRG 能源選擇立刻開除 CEO 以取回股東信心，而 SunEdison 對投資人的憂慮則顯得漫不經心，逼得投資人紛紛出走，併購進展緩慢也讓 Vivint Solar 翻臉控告 SunEdison 違約。

種種原因再加上油價走低、聯準會暗示即將升息對股市造成衝擊，華爾街股市一打噴嚏，就讓向投資人大量借錢的 SunEdison 現金瞬間吃緊，終究無力支撐利息重擔，跌入自己挖的債務大坑，以破產收尾。

公司破產造成的後續影響？

為了籌措 3.1 億美元的破產時期營運資金，專家預估 SunEdison 有三種解套方式，一是由銀行主導，以折扣價盡快賣掉公司資產以求現，二是由對沖基金等投資人主導，保留可能被低估的資產等待未來生利，三則是 SunEdison 賣掉手中子公司的股票。

另一個要考慮的影響，則是公司在全球大大小小近 3.7 GW 的再生能源開發案，包含目標 2022 年達到太陽能發電量 100 GW 的印度。

2015 年 11 月 SunEdison 以每千瓦時 4.63 盧比，比過去所有標案低了 8% 的破天荒超低價打敗其他競標者，包下印度安德拉邦（Andhra Pradesh）太陽能 500 MW 開發案。不過印度能源局局長 Piyush Goyal 出面安撫投資人，表示印度有 50 多家太陽能廠商，甚至能比 SunEdison 出更低的價格，不怕找不到開發案新買家。

EnergyTrend 分析團隊評估，由於業界對 SunEdison 即將破產已有所準備，因此原先有合作關係的廠商都陸續採取因應措施，包括藉著取得 SunEdison 的產品來抵債，或者預備認列呆帳等。整體來說，此事對業界並不會帶來過大衝擊。

不過這個震驚全太陽能產業的消息仍促使其他太陽能公司暫緩發展腳步，降低經營風險。例如 Elon Musk 的太陽能公司 SolarCity，就正規劃要更依靠公司盈餘而非透過舉債的擴張方式；過去幾年表現傑出的太陽能公司 First Solar 也開始選擇更保守穩健的經營策略。SunEdison 的慘痛教訓，為全太陽能產業都上了寶貴的一課。

2015 年北美前十大太陽能供應商（根據公司整年參與建置的系統發電量多寡排名，資料來源：Solar Power World）

1.First Solar Inc.，主力市場：公用

2.Mortenson Construction，主力市場：公用

3.SolarCity，主力市場：家用

4.Arraycon，主力市場：公用

5.Helix Electric（，主力市場：公用

6.Signal Energy Constructors，主力市場：公用

7.Rosendin Electric，主力市場：公用

8.Swinerton Renewable Energy，主力市場：公用

9.Amec Foster Wheeler，主力市場：公用

10.Cupertino Electric，主力市場：公用

參考資料：