文／賓威廉（William Bao Bean），MOX 加速器 總經理

我在近二十年的技術投資中見證過無數次的交易，發現在亞洲、特別是在中國，投資條款是全世界對企業方最不友好的地方。但讓我驚訝的是，因為新加坡和香港的投資者缺乏初創投資經驗，有時這些區域的投資條款也不比中國大陸好。另外，因為這些區域的投資者多具備私募股權背景，而這樣的背景使投資者都把保本看的和資本增值一樣重要，所以交易檔中包含了很多投資者保護條款。

公平而言，中國的風險投資者從傳統角度上有設立不利於企業方條款的理由。一部分由於國家相關法律制度的缺乏，中國的企業方會對他們的投資者做一些令人不快的事已被眾所周之。然而，儘管在過去的幾年裡市場已逐漸成熟，信任程度也逐漸提高，但通行的投資條款並沒有發生大的改變。

本創業發展規則旨在説明您理解風險投資或風險投資條款，包括理解當前市場標準的做法，這樣您能贏得這場競爭而不會被自己的投資者超越。關於風險投資條款的文章和博客有很多，但是這些大部分都針對美國市場，而不是主要針對亞洲或特定針對中國。我們希望本創業發展規則可以大體介紹亞洲板塊的「標準」方式。

清算優先權

清算優先權是一個通用的術語，常被風險投資者用在清算事件中來確保他們可以在其他股東清算之前獲得一定數額的資金，如公司收購事件。這個術語可以激勵創始人提高公司的收購價格從而返還投資者的投資額和相對應的利潤，如果沒有清算優先權，擁有很大比例的公司創始人可能會以較低的價格出售公司，這對創始人有利，然而這可能會導致風險投資者的損失。

在美國，具有 1.0 倍的清算優先權的「直接優先股」或「非參與分配優先股」很常見，持有該優先股的風險投資者在退出時將會在普通投資者收回任何資金之前收回至少 1.0 倍的投資資金。然而，如果在退出時的估值超出了風險投資者投資後的估值，那麼風險投資者按照在公司所占的股權比例獲得退出資金。

例如，假設風險投資者投資 100 萬美元購買占其公司 20% 的股權，且該公司以 1000 萬美元出售：該投資者將獲得 1000 萬美元的 20%，或者獲得 200 萬美元。風險投資者擁有該公司 20% 股權，其就會獲得 20% 的回饋額。因此這種「非參與分配優先股」其實是對風險投資的下行保護，但如果投資退出額較大則該投資回報不是最佳方案。

在中國和亞洲，常見的則是具有 1.5 倍清算優先權的「參與分配優先股」，它意味著風險投資者將會在投資退出的時候首先收回他們投入的投資額的 1.5 倍，剩下的金額將會依據每一公司股東所占的股份比例進行分配。

例如，假設風險投資者投資 100 萬美元購買其公司 20% 的風險投資，且該公司以 1000 萬美元出售：投資者將會首先得到 150 萬美元，之後會得到其剩下 850 萬美元中的 20% 的回饋（即 170 萬美元）總共可以從 1000 萬美元的退出收益中得到 320 萬美元的回饋。儘管只擁有該公司 20% 的股權，但卻可以得到 32% 的退出資金。投資者的雙重分配權意味著「參與分配優先股」不僅會對風險投資者進行下行保護，而且他們還會返還給投資者比創始人更多的投資收益，比其股權比例帶來的保障要多。在中國，很少見到 1.0 倍的參與分配清算優先權，2 倍的卻很常見。

紅利一則：最惠國待遇

最近，我們經常可以看到早期投資者下很大的功夫來反對獲得的是普通股但卻沒有注意「最惠國待遇」條款。這類條款通常表示作為投資者他們的權利將至少會等同於參加下一輪融資的投資者所應得的權利，而不會被差別對待。

在風險投資者投資 A 輪和之後輪中，您有時候會看到「最惠國待遇」的條款，但是這並不常見，因為如此一來下一輪融資會很困難。如果早期投資者沒有一定數量的投資者保護條款（如清算優先權），但添加了「最惠國待遇」條款，則他們可能只是假裝對企業方很友好。他們沒有要求如清算優先權的投資保護條款是因為他們知道一旦公司開啟下一輪的融資，他們將會升級獲得和新風險投資者一樣的權利，因為新風險投資者必然會要求獲得標準 A 輪投資者的保護條款。注意該種不佳的情況，您應該避免這種情況。

我們是做什麼的？

在 SOSV，中國加速和 MOX，我們投資普通股來參加我們的項目—即當我們加入一輪融資的時候，我們要求有 1.0 倍的參與分配清算優先權。在我們的投資項目中或者之後的股權投資中，我們不要求「最惠國待遇」條款。我們的可轉債中包括「最惠國待遇」條款，但它只僅僅適用於公司可額外發行的可轉債中，並且它不適用於可轉債轉換後的股權。

William Bao Bean 不僅是 SOSV 的合夥人還是中國加速和 MOX 的總經理。本文與美國博申律師事務所 （Pillar Legal, P.C.）的 Greg Pilarowski 共同撰寫。我們一直聘用優秀律師！

• 全文轉載自中國加速 Chinaccelerator